核心觀點(diǎn)：

近期宏觀情緒逐漸衰落，在密集宏觀利好政策出臺后，宏觀敘事能力已經(jīng)越來越弱。目前鐵礦石的主要邏輯也已經(jīng)從宏觀強(qiáng)預(yù)期向基本面弱現(xiàn)實(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。鐵礦石基本面的供強(qiáng)需弱有可能是黑色系中最明顯的。在下游資金緊張，需求偏弱的大背景下，持續(xù)維持高發(fā)運(yùn)從而導(dǎo)致港口庫存持續(xù)累積。放眼當(dāng)下，鐵水產(chǎn)量或已見頂，庫存難以有效消化，但高發(fā)運(yùn)仍將維持，鐵礦石基本面或有繼續(xù)惡化的可能性。短期礦石價格或?qū)⒗^續(xù)向下調(diào)整，在90-95美金得到強(qiáng)支撐。

正文：

一、利好政策或已出盡，短期宏觀敘事邏輯已成為過去時

宏觀預(yù)期是近一個月以來被提及最多的。無論是海外不斷增強(qiáng)的降息預(yù)期還是國內(nèi)房地產(chǎn)限購政策的持續(xù)松綁都在鐵水復(fù)產(chǎn)的大背景下持續(xù)推升礦石價格。而國務(wù)院5月23日印發(fā)的節(jié)能降碳行動方案似乎為本輪“宏觀預(yù)期”畫上了句號。對于加強(qiáng)鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)量的調(diào)控政策將在控產(chǎn)的基礎(chǔ)上對上游原料需求有所抑制。而鐵水復(fù)產(chǎn)的大背景貌似也不復(fù)存在，雖鐵水產(chǎn)量短期不會有較大的降幅，但目前鐵水產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)下降兩周，產(chǎn)量頂部出現(xiàn)。放眼海外，目前市場最關(guān)注的無非是美國何時降息。由于美國的經(jīng)濟(jì)走勢較為反復(fù)，通脹與衰退預(yù)期并存，市場預(yù)計今年只有一次降息且在年末，多次降息可能性不大。綜合來看，在鐵水復(fù)產(chǎn)大背景已經(jīng)不在的情況下，海內(nèi)外宏觀敘事邏輯也已經(jīng)趨弱，目前正在由宏觀預(yù)期向基本面現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)移的過程。

二、供強(qiáng)需弱格局仍將延續(xù)，港口庫存壓力尤為凸顯

供給方面，今年鐵礦石全球發(fā)運(yùn)量持續(xù)保持在高位。最新一期的全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量為3248.7萬噸，雖較上期環(huán)比減少77.9萬噸，但今年全球發(fā)運(yùn)量同比累計增量仍繼續(xù)擴(kuò)大至2849萬噸。其中巴西以及非主流國家的周度發(fā)運(yùn)量均同環(huán)比持續(xù)擴(kuò)張，且6月底礦石發(fā)運(yùn)也會有新一輪沖量，整體礦石供給壓力大。

需求方面，“弱需求”是春節(jié)后鋼材、原材料價格出現(xiàn)回落的原因之一。鐵水產(chǎn)量回升速度相較于往年相對緩慢，當(dāng)前鐵水雖按需回升至往年同期水平，但近兩周鐵水均有所下降，臨近需求淡季鋼廠檢修計劃增多，短期雖不會出現(xiàn)大規(guī)模的減產(chǎn)趨勢，鐵水產(chǎn)量頂大概率出現(xiàn)。6月份整體鐵水產(chǎn)量會繼續(xù)在236萬噸/天震蕩而后出現(xiàn)季節(jié)性回落。

庫存方面，鐵礦45港港口庫存從年初開始持續(xù)累庫，至今沒有出現(xiàn)去庫拐點(diǎn)。至于今年的高發(fā)運(yùn)以及鐵水產(chǎn)量回升緩慢有強(qiáng)相關(guān)性。隨著6月底的高發(fā)運(yùn)沖量以及鐵水產(chǎn)量見頂回落，港口庫存仍有累庫空間。鐵礦石供需矛盾點(diǎn)也在于此。供強(qiáng)需弱的格局仍將延續(xù)，庫存壓力或?qū)⑦M(jìn)一步放大。

三．結(jié)論

近期宏觀情緒逐漸衰落，在密集宏觀利好政策出臺后，宏觀敘事能力已經(jīng)越來越弱。目前鐵礦石的主要邏輯也已經(jīng)從宏觀強(qiáng)預(yù)期向基本面弱現(xiàn)實(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。鐵礦石基本面的供強(qiáng)需弱有可能是黑色系中最明顯的。在下游資金緊張，需求偏弱的大背景下，持續(xù)維持高發(fā)運(yùn)從而導(dǎo)致港口庫存持續(xù)累積。放眼當(dāng)下，鐵水產(chǎn)量或已見頂，庫存難以有效消化，但高發(fā)運(yùn)仍將維持，鐵礦石基本面或有繼續(xù)惡化的可能性。短期礦石價格或?qū)⒗^續(xù)向下調(diào)整，在90-95美金得到強(qiáng)支撐。

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