導語：歷經(jīng)長達三個月的集中檢修，聚丙烯年度大修計劃多已完成，未來供應能否如期回歸？“金九銀十“消費旺季即將啟動，疊加國家政策助推，“以舊換新”及大額補貼能否將低迷消費帶出谷底？供需持續(xù)博弈，誰將“笑傲江湖”？

一：估值短期修復 聚丙烯生產企業(yè)利潤回升

表1 國內聚丙烯主要生產企業(yè)利潤變化對比

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

本周油制企業(yè)利潤寬幅回升，主因周內美國失業(yè)率數(shù)據(jù)公布，就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，令市場對經(jīng)濟衰退的憂慮增強，使得油價寬幅下跌；煤炭及丙烷價格亦出現(xiàn)不同程度下跌。而聚丙烯因計劃外檢修高位，供需壓力尚可，絕對價格表現(xiàn)堅挺，成本端走弱而PP價格堅挺，使得聚丙烯生產企業(yè)利潤呈現(xiàn)修復態(tài)勢。

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從檢修數(shù)據(jù)來看，油制及煤制企業(yè)檢修存在明顯的季節(jié)性，一般5-6月為檢修旺季，隨著檢修旺季結束檢修損失量回歸正常水平，維持在1萬噸左右震蕩。

自2023年底起，PDH檢修損失量明顯攀升，主因近年來丙烷在化工領域需求旺盛帶動價格重心上移，抬升了PDH生產企業(yè)運行成本，長時間高位虧損使得PDH制企業(yè)生產積極性下降；但PDH檢修亦存在一定季節(jié)性，即冬天多為PDH檢修旺季，而6-10月為一年中PDH產能利用率最高的階段。

二：利潤修復疊加檢修淡季 供應預期增量

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從目前已知檢修損失量推算，預計8月聚丙烯裝置檢修損失量大幅走低，檢修損失量或下降至60萬噸以下，而降負損失量有望減少至10萬噸左右。主因年內大修計劃較多而煉廠多背負一定的生產績效考核，故隨著煉廠利潤修復，企業(yè)或在8-10月間加大生產力度，達成年度生產目標。

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基于成本利潤、檢修及新產能落地等方面考量，給予未來5月聚丙烯產量一定推測，預計2024年8-12月聚丙烯產量有望達到1508.79萬噸，同比增幅或在8.19%。

尤其是8-10月間，伴隨著新裝置持續(xù)放量，聚丙烯利潤修復，計劃內檢修低位，產量或將維持在300-310萬噸區(qū)間運行。

三：國家政策導向向好 下半年聚丙烯消費體量有望擴大

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從國內表觀消費量變化對比來看，2024年1-6月聚丙烯累計表觀消費量在1716.25萬噸，同比去年1663.79萬噸增長3.15%，聚丙烯表觀消費呈現(xiàn)正增長。從歷年對比數(shù)據(jù)來看，下半年聚丙烯表觀消費量多優(yōu)于上半年，基于電商節(jié)及居民消費習慣來看，下半年消費水平普遍高于上半年。

表2 2022-2024年國內聚丙烯表觀消費量變化對比

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2024年下半年聚丙烯表觀消費量預期在1880萬噸，環(huán)比增長9.54%，同比增長2.82%。表觀消費量的增長主要得益于下半年新增擴能放量及出口縮量，同時國家宏觀以舊換新、降準降息利好政策不斷，在房地產、基建、日用生活品方面均有不同提振，為下半年消費提供極大資金活躍度及消費信心支撐。

四：下游開工季節(jié)性變化走強 金九銀十旺季可期

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消費數(shù)據(jù)的直觀體現(xiàn)多集中在下游開工率方面，自8月中下旬起，伴隨著國外圣誕節(jié)訂單接入及電商節(jié)商品訂單，在均聚注塑及抗沖共聚等領域或出現(xiàn)開工提升，帶動聚丙烯消費增長。

從目前各下游表現(xiàn)來看，伴隨著當前雨水天氣減少，重點基建項目穩(wěn)定推進，尤其是水利、高速、機場等基建項目，使得水泥袋、PP管材需求量較前期增加，塑編及管材開工出現(xiàn)回升態(tài)勢。低熔共聚下游板材及電力管領域表現(xiàn)疲軟，下半年基建訂單走弱，市場或難以維持上半年需求體量。注塑領域來看，6月起陸續(xù)外貿訂單接入，當下臺州義烏等地外貿訂單活躍，未來隨著開學季、國內電商節(jié)及年底大促等消費刺激政策的存在，注塑領域開工有望上升。

五：焦灼行情下 庫存表現(xiàn)有望成為市場運行方向的先行指南

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綜合來看，下半年聚丙烯市場存在較為明確的供應增量及消費擴大預期，市場或始終處于動態(tài)變化之下，那變量的衡定標準或通過庫存端體現(xiàn)。從隆眾資訊目前跟蹤數(shù)據(jù)來看，聚丙烯商業(yè)庫存處在相對低位，主因市場對于未來預期偏弱，生產多采取預售+快銷模式，將庫存控制在絕對低位。而貿易也多采用快進快出模式，低庫存高流轉來控制風險。

從當下數(shù)據(jù)反饋來看，兩油PP庫存出現(xiàn)一定程度累庫，主因兩油在成本考慮下，今年對價格端表現(xiàn)去敏，出廠策略存在一定的滯后性，出廠價格堅挺制約了貿易商開單積極性，使得庫存在檢修季結束出現(xiàn)一定的累庫跡象。

而貿易商維持低庫存操作，隨著市場對于未來供應回歸的預判，商家積極把控成本，使得貿易商庫存持續(xù)走低。

未來來看，在高擴能壓力下，市場觀念或難有明顯轉變，主動去庫仍是市場主旋律。若供應快速增量，市場消化不及，生產企業(yè)庫存壓力必將轉移至貿易環(huán)節(jié)，進而轉移至價格端，故未來庫存表現(xiàn)或成為價格的先行指標。

結論（短期）：短期臨停裝置高位使得聚丙烯供應壓力暫緩，市場暫未出現(xiàn)明顯的累庫壓力。且原油在地緣局勢沖突引領下快速回升，聚丙烯成本支撐再現(xiàn)，短線聚丙烯供需矛盾尚可，市場存在止跌回升預期。

結論（中長期）：長期來看，01合約上多套待投產能壓制價格運行區(qū)間，供應端持續(xù)施壓PP價格重心上行幅度有限。未來是通過擠出富裕產能減少供應還是低價刺激下游采購欲望、擴大出口體量？不管從何種維度來看，庫存或為價格的直接表現(xiàn)，若需求表現(xiàn)旺盛，下游訂單積極，貨源快速消耗，庫存則表現(xiàn)為快速去庫狀態(tài)對價格形成有力支撐。若需求難及預期，伴隨著供應增量，累庫壓力增加，屆時降價去庫操作或成為市場主流。綜合來看，未來聚丙烯或成為明顯的庫存導向性產品，預計下半年聚丙烯庫存（隆眾聚丙烯商業(yè)庫存統(tǒng)計）有望抬升至100萬噸，拉絲現(xiàn)貨價格運行區(qū)間或在7400-7680元/噸。

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