導(dǎo)語(yǔ)：“供需端推動(dòng)市場(chǎng)，下游需求逐漸恢復(fù)，且社會(huì)庫(kù)存進(jìn)入去化過(guò)程。供應(yīng)端雖有新增擴(kuò)能壓力，但實(shí)際擴(kuò)能放量低于預(yù)期，疊加上游檢修利好逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)未來(lái)估值或有上漲空間。

一、節(jié)后聚丙烯市場(chǎng)供需邏輯變化

1. 節(jié)后回歸 庫(kù)存季節(jié)性上漲

?截至2025年2月12日，中國(guó)聚丙烯商業(yè)庫(kù)存總量在95.7萬(wàn)噸，較上期漲4.78萬(wàn)噸，環(huán)比漲5.26%。下游開(kāi)工恢復(fù)緩慢，對(duì)于原料采購(gòu)積極性一般，石化庫(kù)存去化受阻，本周生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存繼續(xù)上漲。工廠整體開(kāi)工負(fù)荷偏低，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商樣本企業(yè)庫(kù)存去化幅度不大。國(guó)內(nèi)企業(yè)出口情緒積極，加之前期遠(yuǎn)期訂單成交放量，現(xiàn)階段企業(yè)交付前期訂單為主，內(nèi)地資源大量向港口轉(zhuǎn)移，港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)?。

2.聚丙烯下游主要產(chǎn)品開(kāi)工率

節(jié)后歸來(lái)，期貨盤(pán)中窄幅震蕩，商家隨行操作為主，場(chǎng)內(nèi)交投謹(jǐn)慎，原料價(jià)格多震蕩整理，給予PP制品成本支撐有限。需求端來(lái)看，終端工廠陸續(xù)復(fù)工，市場(chǎng)囤貨意愿增加，隨著春季到來(lái)溫度回升，農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)項(xiàng)目增加，化肥袋、水泥袋、管材管件需求量增加。開(kāi)學(xué)季提振下，透明PP制品訂單升溫。汽車(chē)、家電在國(guó)補(bǔ)政策帶動(dòng)下，改性PP行業(yè)開(kāi)工大幅提升。據(jù)PP制品企業(yè)反饋，今年庫(kù)存訂單較往年有所減少，但正月二十往后，市場(chǎng)需求全面恢復(fù)，行業(yè)開(kāi)工或?qū)⒎€(wěn)中提升。整體來(lái)看，下游開(kāi)工平均開(kāi)工走勢(shì)好于去年同期水平。

3．PP相關(guān)產(chǎn)品成本與價(jià)格結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

地緣局勢(shì)緩和，國(guó)際油價(jià)高位整理。下旬市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)Trump政府將對(duì)多國(guó)加征關(guān)稅，可能拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及能源需求，國(guó)際油價(jià)下跌，整體來(lái)看油制PP利潤(rùn)下滑。動(dòng)力煤市場(chǎng)來(lái)看，春節(jié)假期結(jié)束，煤炭產(chǎn)量供應(yīng)抓捕寬松，且本年度全國(guó)氣溫整體偏暖，居民取暖需求表現(xiàn)一般，電廠煤炭日耗顯著低于去年同期采購(gòu)需求偏弱，供需雙弱下動(dòng)力煤市場(chǎng)震蕩走弱，煤制PP利潤(rùn)上漲。

今年歐美局部嚴(yán)寒天氣影響有限，市場(chǎng)對(duì)Trump新政更為關(guān)注，加征關(guān)稅可能引發(fā)貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)，拖累全球經(jīng)濟(jì)和原油需求預(yù)期，國(guó)際油價(jià)或有下跌空間。動(dòng)力煤市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2月動(dòng)力煤市場(chǎng)供需仍偏寬松，預(yù)計(jì)一季度油制PP利潤(rùn)將出現(xiàn)修復(fù)，煤制PP利潤(rùn)窄幅上漲。?

二、檢修裝置回歸壓力上漲 新產(chǎn)能投放仍舊維持寬松

1、 檢修裝置陸續(xù)恢復(fù) 產(chǎn)能利用率進(jìn)入爬升期

寧波富德40萬(wàn)噸/年、廣東石化一線(xiàn)50萬(wàn)噸/年等裝置進(jìn)入檢修周期，暫無(wú)計(jì)劃內(nèi)重啟裝置，聚丙烯裝置檢修損失量上漲，未來(lái)來(lái)看，臨停意外或仍有增多可能，丙烷丙烯等原料成本高位，聚丙烯企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，建議關(guān)注PDH及新裝置企業(yè)運(yùn)行情況。國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置產(chǎn)能利用率或仍有小幅回落趨勢(shì)。

表1? 2025年國(guó)內(nèi)新增PP裝置計(jì)劃表

根據(jù)目前數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年總計(jì)有710萬(wàn)噸/年的聚丙烯產(chǎn)能釋放。目前已經(jīng)開(kāi)車(chē)的有內(nèi)蒙古寶豐二線(xiàn)（50萬(wàn)噸/年）。3月份新產(chǎn)能投放壓力或集中在內(nèi)蒙古寶豐三線(xiàn)（50萬(wàn)噸/年）和福建中景石化（150萬(wàn)噸/年）兩家企業(yè)。

2、 檢修損失量回落 供應(yīng)端壓力上漲

從周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)周?chē)?guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)量74.85萬(wàn)噸，相較上周的75.55萬(wàn)噸減少0.7萬(wàn)噸，跌幅0.93%。相較去年同期的64.93萬(wàn)噸增加9.92萬(wàn)噸，漲幅15.28%。從圖7產(chǎn)量及檢修損失量對(duì)比圖可以看出，損失量高位回落，疊加新擴(kuò)能影響，聚丙烯產(chǎn)量仍舊出現(xiàn)震蕩上漲趨勢(shì)。

三、下游工廠陸續(xù)回歸 需求端向好

節(jié)后回歸，聚丙烯下游各行業(yè)陸續(xù)恢復(fù)開(kāi)工。塑編開(kāi)工率在42.50%，較上周+8.6%，市場(chǎng)需求逐漸恢復(fù)，訂單情況小幅升溫。BOPP多數(shù)裝置已復(fù)工生產(chǎn)，忙于交付前期訂單，但節(jié)后新單跟進(jìn)緩慢。CPP節(jié)后訂單情況表現(xiàn)不佳，部分企業(yè)復(fù)工時(shí)間延遲，開(kāi)工負(fù)荷維持低位。管材下游需求小幅升溫，訂單情況震蕩調(diào)整，開(kāi)工較上周+1.16%

四、供應(yīng)/需求雙雙增量 旺季需求值得預(yù)期

短期預(yù)測(cè)：供需端驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，下游需求逐漸恢復(fù)，且社會(huì)庫(kù)存進(jìn)入去化過(guò)程。供應(yīng)端雖有新增擴(kuò)能壓力，但實(shí)際擴(kuò)能放量低于預(yù)期，疊加上游檢修利好逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)未來(lái)估值略有抬升。下游制品企業(yè)庫(kù)存偏低，靜待需求端恢復(fù)，預(yù)計(jì)短線(xiàn)市場(chǎng)圍繞7380-7500元/噸重心存抬升機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注石化企業(yè)停車(chē)、產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存及需求端開(kāi)工狀況。

中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)：3月份北方將進(jìn)入春季農(nóng)忙階段，春季作物種植面積大，用肥集中，化肥袋作為剛需產(chǎn)品，市場(chǎng)需求量增加。且隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，基建、房地產(chǎn)行業(yè)陸續(xù)復(fù)工，且3月份也是白電市場(chǎng)的消費(fèi)旺季，因襲PP管材以及低熔共聚需求量或?qū)⒊霈F(xiàn)需求上漲。但由于目前下游處于復(fù)工初期，訂單表現(xiàn)尚不明顯，原料補(bǔ)倉(cāng)尚需時(shí)日，海外加征關(guān)稅對(duì)游制品出口仍存在負(fù)面影響。因此中長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)仍有上漲預(yù)期，價(jià)格或圍繞在7400-7600元/噸附近?？芍攸c(diǎn)關(guān)注海外加征關(guān)稅影響、國(guó)家政策對(duì)家電/房地產(chǎn)行業(yè)的支持等。