導(dǎo)語(yǔ)：2025年1季度，中國(guó)PS市場(chǎng)震蕩下跌，市場(chǎng)主要受原料苯乙烯偏弱整理，PS產(chǎn)量及庫(kù)存創(chuàng)歷史新高影響，導(dǎo)致成本缺乏支撐、行業(yè)供應(yīng)壓力偏大，市場(chǎng)由此滋生了較長(zhǎng)期的降價(jià)出貨和“賣(mài)空”需求。不論從1季度末的庫(kù)存數(shù)據(jù)角度還是1季度平均庫(kù)存數(shù)據(jù)角度來(lái)看，1季度PS行業(yè)成品庫(kù)存都表現(xiàn)出了較大的壓力。

成本及結(jié)構(gòu)性過(guò)剩多維風(fēng)險(xiǎn)共振 1季度PS市場(chǎng)震蕩下跌

2025年1季度，中國(guó)PS市場(chǎng)震蕩下跌，市場(chǎng)主要受原料苯乙烯偏弱整理，PS產(chǎn)量及庫(kù)存創(chuàng)歷史新高影響，導(dǎo)致成本缺乏支撐、行業(yè)供應(yīng)壓力偏大，市場(chǎng)降價(jià)出貨需求較大。供需面來(lái)看，春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)一體化與非一體化PS裝置陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，裝置恢復(fù)速度較快，但需求恢復(fù)相對(duì)遲緩，歐洲補(bǔ)庫(kù)尾聲、美國(guó)增加關(guān)稅，導(dǎo)致下游企業(yè)的出口訂單受到打壓。受此影響，PS行業(yè)供需相對(duì)寬松，庫(kù)存逆勢(shì)積累，一定程度“倒逼”市場(chǎng)降價(jià)出貨。

圖1 2023-2025年國(guó)內(nèi)PS華東市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）

在2025年1-3月期間，上游苯乙烯江蘇現(xiàn)貨從9250元跌至8350元/噸附近，跌幅9.7%，GPPS受價(jià)格自8700元/噸跌至7900元/噸附近，跌幅9.2%，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.92，相關(guān)性較強(qiáng)的同時(shí)，兩者價(jià)差呈小幅收窄狀態(tài)。?

圖2 2023-2025年國(guó)內(nèi)苯乙烯江蘇市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）

1季度PS行業(yè)產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高 區(qū)域間分化明顯

1季度PS中高端料及一體化裝置高產(chǎn)，在利潤(rùn)尚可和下游家電等需求預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，春節(jié)過(guò)后裝置恢復(fù)情況較好，產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)。

圖3 2024-2025年中國(guó)PS行業(yè)月度產(chǎn)量走勢(shì)圖（萬(wàn)噸）

據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，2025年1季度PS行業(yè)總產(chǎn)量119.3萬(wàn)噸，同比增加22%。在產(chǎn)能基數(shù)快速增長(zhǎng)后，當(dāng)前中國(guó)PS產(chǎn)能達(dá)到729萬(wàn)噸/年，較2024年底增長(zhǎng)36萬(wàn)噸，增幅5.2%。1季度PS中高端料及一體化裝置高產(chǎn)，在利潤(rùn)尚可和下游家電等需求預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，春節(jié)過(guò)后裝置恢復(fù)情況較好，產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)。與此同時(shí)，北方需求低迷影響，零星裝置恢復(fù)，但區(qū)域內(nèi)裝置多數(shù)停車(chē)檢修。整體來(lái)看，2025年P(guān)S產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)、且創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，區(qū)域間分化較為明顯。

成品庫(kù)存創(chuàng)新高 “旺季”出現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)

1季度末，中國(guó)PS成品庫(kù)存量12.7萬(wàn)噸，較4季度末增長(zhǎng)5.2萬(wàn)噸，增幅69.3%；同比增長(zhǎng)4.8萬(wàn)噸，增幅60.8%。1季度PS成品庫(kù)存平均值為10.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.4%。不論從1季度末的庫(kù)存數(shù)據(jù)角度還是1季度平均庫(kù)存數(shù)據(jù)角度來(lái)看，1季度PS行業(yè)成品庫(kù)存都表現(xiàn)出了較大的壓力。

圖4 2024-2025年中國(guó)PS 周度成品庫(kù)存對(duì)比圖（噸）

此次在下游生產(chǎn)傳統(tǒng)“旺季”期間，PS行業(yè)庫(kù)存逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要受供應(yīng)恢復(fù)速度大大超過(guò)了需求的實(shí)際恢復(fù)速度影響，市場(chǎng)一定程度上高估了“以舊換新”刺激政策對(duì)終端生產(chǎn)的提振效果。

2季度中國(guó)PS市場(chǎng)影響因素對(duì)比

利多因素：

1、 宏觀：家電補(bǔ)貼政策持續(xù)至2025年底；

2、 供應(yīng)：受裝置檢修影響，供應(yīng)總體趨勢(shì)或減少，超高供應(yīng)壓力階段性下降；

利空因素：

1、 純苯：純苯高進(jìn)口、高庫(kù)存、需求萎縮，其供需寬松趨勢(shì)，價(jià)格弱勢(shì)；

2、 苯乙烯：國(guó)內(nèi)供應(yīng)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)供需寬松，加上純苯影響，對(duì)苯乙烯價(jià)格利空；

3、 需求：美國(guó)關(guān)稅政策將長(zhǎng)期利空終端出口訂單，導(dǎo)致外需持續(xù)性減弱；“以舊換新”政策常態(tài)化，且缺乏房地產(chǎn)剛需支撐，政策邊際效應(yīng)或減弱。