回顧3月鋼鐵市場，截止30日，呈現(xiàn)先漲（半個(gè)月）后跌再反彈的震蕩運(yùn)行態(tài)勢，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)上漲27個(gè)點(diǎn)，螺紋和線材分別下跌41和48個(gè)點(diǎn)，中厚板、熱軋、冷軋價(jià)格分別上漲123、73和68個(gè)點(diǎn)，呈現(xiàn)明顯的板強(qiáng)長弱的分化態(tài)勢，6大類品種的均價(jià)分別是反彈了113、39、40、192、152和173個(gè)點(diǎn)，螺紋期貨2305合約27日收盤比2月28日收盤低70個(gè)點(diǎn)，弱于現(xiàn)貨的相對(duì)表現(xiàn)。62%的澳洲鐵礦石價(jià)格上漲4個(gè)美金，焦炭綜合價(jià)格指數(shù)下跌3個(gè)點(diǎn)，廢鋼價(jià)格下跌30個(gè)點(diǎn)，基本符合預(yù)期。在3月13、14日的交流中，提示防犯外部風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖交易，3月24日認(rèn)為階段性調(diào)整差不多了，該有修復(fù)性反彈。

回顧整個(gè)一季度鋼鐵市場，截止3月30日，鋼材綜合價(jià)格、螺紋、線材、中板、熱軋和冷軋的季度均價(jià)分別為4435、4293、4646、4369、4277、4675，季度環(huán)比分別反彈了283、271、262、346、334、262，基本符合2022年底對(duì)2023年一季度鋼價(jià)重心上移的預(yù)判，也符合板材價(jià)格強(qiáng)于建筑材價(jià)格的觀點(diǎn)。筆者仍舊維持上半年爬坡過坎的觀點(diǎn)。

展望4月鋼鐵市場，鋼價(jià)仍應(yīng)該有修復(fù)性的反彈，但如果鋼廠不加強(qiáng)行業(yè)自律，積極控減產(chǎn)量，市場信心將會(huì)被沖擊，一旦出現(xiàn)明顯累庫，鋼價(jià)就會(huì)轉(zhuǎn)向下跌。

4月鋼鐵市場的利多因素主要有：

一是3月中下旬的鋼價(jià)回調(diào)較好地釋放了壓力，相對(duì)于基本面變化來說調(diào)整比較充分。無論是美國硅谷銀行的倒閉，還是瑞士信貸的被兼并重組，乃至德銀的大跌，原本都是突發(fā)黑天鵝事件，而且其風(fēng)險(xiǎn)立即實(shí)質(zhì)性地傳導(dǎo)到國內(nèi)現(xiàn)貨市場，還需要時(shí)間，一個(gè)接一個(gè)事件，不但拖延了市場調(diào)整的時(shí)間，也加大了市場調(diào)整的幅度，但我們注意到德銀的大跌，就沒有怎么引發(fā)國內(nèi)商品市場繼續(xù)明顯的調(diào)整。當(dāng)然，應(yīng)該講，1-2月宏觀數(shù)據(jù)的公布，部分不及大家的預(yù)期，也使得偏空心態(tài)的人士加重了擔(dān)憂并積極交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。筆者在3月中旬之初就發(fā)現(xiàn)一個(gè)少見的現(xiàn)象是，私募基金、公募基金、非黑色產(chǎn)業(yè)資本都在詢問黑色某些品種尤其是鐵礦石的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)會(huì)。所以，我們看到盤面2305的螺紋最大下跌了346，跌幅達(dá)到7.9%，2305的熱軋最大下跌了308，跌幅達(dá)到6.8%，2309的鐵礦最大下跌了113，跌幅達(dá)到12.8%，相對(duì)于庫存還在下降的鋼材基本面而言，可以說是調(diào)整得比較充分了。只要沒有新的利空因素出現(xiàn)，盤面至少應(yīng)該有個(gè)修復(fù)性的反彈。對(duì)現(xiàn)貨而言，觀察過去8年4月螺紋的期現(xiàn)基差，平均在307，目前這個(gè)基差不到200，從這個(gè)角度而言，現(xiàn)貨也還是可以走得比期貨強(qiáng)一些，不必過于受到期貨的羈絆。

二是4月鋼材基本面仍有望維持去庫的表現(xiàn)，庫銷比處于歷史同期較低水平。根據(jù)鋼聯(lián)的庫存統(tǒng)計(jì)，截止2月30日，5大品種社會(huì)和鋼廠庫存之和2067萬噸，同比下降248萬噸，降幅達(dá)到10.7%，從庫銷比的角度觀察，預(yù)估3月庫銷比在37.5%左右，處于歷史同期最低水平，只比歷史同期最低值的2016年的36.8%高0.7個(gè)百分點(diǎn)（2019年3月庫銷比是歷史同期次低36.9%）。觀察3月歷史上最低的庫銷比對(duì)應(yīng)的鋼價(jià)的月度變化，3月都是漲的，4月漲幅更大（2016年3、4月鋼材綜合價(jià)格指數(shù)分別反彈407和569個(gè)點(diǎn)，2019年3、4月分別反彈64和140個(gè)點(diǎn)）。如果去觀察對(duì)市場流通價(jià)格影響比較大的社會(huì)庫存，降幅達(dá)到12.4%，從這個(gè)角度看，貿(mào)易商的庫存壓力較小，跌價(jià)的壓力相對(duì)要輕，不存在砸價(jià)的可能；尤其是對(duì)市場價(jià)格影響較大的螺紋和線材，庫存同比分別下降14.7%和11.3%，在需求相對(duì)較好的傳統(tǒng)的季節(jié)里，這么低的庫存，說明基本面還是非常健康的。推演4月的鋼材基本面，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加非常有限了，制造業(yè)PMI指數(shù)和建筑業(yè)的一些指標(biāo)，也都處于積極擴(kuò)張的區(qū)間里，尤其是北方和西北地區(qū)的需求將會(huì)加大釋放力度，全國鋼材庫存仍有望呈現(xiàn)階段性的去庫，整個(gè)鋼材基本面有望繼續(xù)向好，減輕價(jià)格下行的壓力，一旦需求有爆發(fā)力，鋼價(jià)就有望反彈。

三是市場的資源成本被階段性抬高，對(duì)流通資源價(jià)格有一定支撐。大鋼廠3月出臺(tái)4月主要鋼材品種價(jià)格基本都是噸鋼上漲100~300不等，抬升了流動(dòng)資源的價(jià)格。估計(jì)華東主導(dǎo)建筑材定價(jià)的鋼廠，至少以穩(wěn)為主，過去17年里4月螺紋鋼平均價(jià)達(dá)到3985，而如今原燃料價(jià)格處于過去同期相對(duì)高位，經(jīng)歷了較長時(shí)間的虧損的鋼廠，在建筑材需求釋放的季節(jié)里，不給一定的利潤，對(duì)鋼廠定價(jià)策略而言，是難以想象的，而鋼廠相對(duì)強(qiáng)勢的定價(jià)，也有利于貿(mào)易商合理地去化庫存。今年仍就是宏觀定價(jià)年，我們觀察一些宏觀指標(biāo)，比如國信證券的宏觀擴(kuò)散指數(shù)，處于近些年區(qū)間位置的高位水平，盡管一、二月有些指標(biāo)還不及預(yù)期，但大都有所改善，經(jīng)歷3月的持續(xù)改善后，有望對(duì)4月形成實(shí)質(zhì)性的利好。目前觀察到的是各地抓經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)真抓實(shí)干的狀態(tài)，想必4月經(jīng)濟(jì)的修復(fù)應(yīng)該是比3月要好。從這個(gè)角度而言，鋼廠定價(jià)的信心會(huì)有所增強(qiáng)，基礎(chǔ)會(huì)相對(duì)牢固。特別值得一提的是，地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)支柱，是重要的宏觀指標(biāo)，3月20~24日當(dāng)周 30 城新商品房成交面積環(huán)比上行 10.6%，環(huán)比增速 5.0%，繼續(xù)加速，同比去年上行超 4 成；百城土地成交面積環(huán)比也是大幅上行。

4月鋼鐵市場的主要利空因素至少有：

一是一致性預(yù)期給了盤面極大的壓力，而現(xiàn)貨的運(yùn)行，很多時(shí)候還得看期貨價(jià)格，也因此承壓。盡管今年2305螺紋高點(diǎn)到了4401（我們?cè)镜念A(yù)計(jì)是上半年能到4400~4500），但市場對(duì)上半年螺紋鋼價(jià)格的高點(diǎn)的一致預(yù)期是4350左右（2月21日浦江論壇的觀點(diǎn)），有許多人此前認(rèn)為比這個(gè)位置更低一些，這就對(duì)盤面形成了較大的壓制。如果沒有非常好的基本面數(shù)據(jù)，或比較好的利好政策或事件驅(qū)動(dòng)，要想再次突破4400是不太容易的。鋼廠要突破這些壓力提漲價(jià)格，是要頂住一些壓力的，但也或許是對(duì)的。

二是一般的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律制約了大家對(duì)鋼價(jià)的想象空間。從期貨價(jià)格來看，螺紋2305合約自2022年11月1日的最低點(diǎn)反彈到今年3月14日最高點(diǎn)4401，反彈了1076個(gè)點(diǎn)，在海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也只有弱復(fù)蘇的背景的下，無論是從時(shí)間上，還是從幅度上，大家不敢在這個(gè)位置上更加積極地向前推高。從現(xiàn)貨的角度觀察，鋼價(jià)連續(xù)反彈了5個(gè)月，從時(shí)間上看，也不短了，但從幅度上看只反彈了479個(gè)點(diǎn)，在宏觀持續(xù)趨穩(wěn)向好的背景下，如果基本面控制得好的話，也是可以進(jìn)一步拉漲的。但毫無疑問的是，來到4月這個(gè)時(shí)點(diǎn)，這個(gè)位置，每一步的拉漲，都是要有堅(jiān)實(shí)的支撐才行。

三是國內(nèi)鋼鐵供給持續(xù)回升乃至居高不下令人擔(dān)憂。鋼聯(lián)調(diào)查的247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量已逆勢干到了243.35萬噸，同比高出17.25萬噸，高于去年的最高點(diǎn)243.29！歷史最高值也只有253.3萬噸！鋼聯(lián)預(yù)估的3月中旬的粗鋼日均產(chǎn)量已達(dá)到298萬噸左右，顯著偏高，不利于加速去庫。實(shí)際上大家早就注意到，局部區(qū)域鋼廠庫存高企，對(duì)市場構(gòu)成了較大壓力，這種壓力，也隨時(shí)有可能向周邊市場傳遞，抑制甚至對(duì)沖了季節(jié)性的利好。只能寄望于限產(chǎn)政策的早日出臺(tái)并及時(shí)落地，果真要限產(chǎn)，對(duì)鋼廠而言，一定是二季度限產(chǎn)比下半年限產(chǎn)可能更好。

總之，4月鋼鐵市場，基本面中性偏多，宏觀面中性，技術(shù)面偏空，鋼價(jià)雖有階段性的修復(fù)性反彈，但上去了，做空的動(dòng)能大概率會(huì)增強(qiáng)，價(jià)格有回落的風(fēng)險(xiǎn)；一些基本面壓力較大的地方和品種，有一定的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易商要繼續(xù)堅(jiān)守靈活操作的套利思路，鋼廠要積極壓減產(chǎn)量，不能浪費(fèi)宏觀政策釋放紅利的季節(jié)性機(jī)會(huì)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境在變，觀點(diǎn)會(huì)變，及時(shí)關(guān)注最新觀點(diǎn) （上海鋼聯(lián)?汪建華 18621383018）

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