美國(guó)屯銅的驅(qū)動(dòng)因素與市場(chǎng)影響分析

引言：2025年以來(lái)，美國(guó)掀起的精煉銅囤積浪潮成為全球銅市場(chǎng)最核心的變量從2月特朗普政府啟動(dòng)銅進(jìn)口關(guān)稅調(diào)查引發(fā)跨市場(chǎng)套利“搶銅潮”，到7月關(guān)稅政策落地后庫(kù)存虹吸效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，再到2027年精煉銅分階段關(guān)稅預(yù)期懸而未決，美國(guó)通過(guò)政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板與戰(zhàn)略儲(chǔ)備三重發(fā)力，持續(xù)虹吸全球銅庫(kù)存，推動(dòng)COMEX庫(kù)存創(chuàng)2004年以來(lái)新高，而LME庫(kù)存跌至近十年低位，形成“美強(qiáng)歐弱”的結(jié)構(gòu)性失衡這一行為的背后，既是美國(guó)冶煉產(chǎn)能不足導(dǎo)致的進(jìn)口依賴剛需，也是其保障電網(wǎng)升級(jí)、AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展等戰(zhàn)略需求的主動(dòng)布局。

熱點(diǎn)分析

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)：11月中國(guó)鋁冶煉產(chǎn)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析

一是國(guó)際鋁價(jià)繼續(xù)保持上升趨勢(shì)LME鋁結(jié)算價(jià)指數(shù)為52.6，較10月上升5.9個(gè)點(diǎn)，處于“正?！眳^(qū)間美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)、美元走弱及全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)等因素，支撐鋁價(jià)上行 二是M2（貨幣供應(yīng)量）保持穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量指數(shù)為35.1，較10月下降0.2個(gè)點(diǎn)，仍處于“正?！眳^(qū)間，表明貨幣政策保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì) 三是冶煉投資出現(xiàn)回落冶煉投資總額指數(shù)為72.6，較10月下降17.7個(gè)點(diǎn)，仍處于“正?！眳^(qū)間，反映行業(yè)投資節(jié)奏放緩，企業(yè)更注重存量?jī)?yōu)化與技術(shù)改造。

國(guó)內(nèi)資訊

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)：2025年11月銅產(chǎn)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析

11月份，中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)先行指數(shù)為73.4，較上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)該指數(shù)主要用于判斷銅產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的未來(lái)近期變化趨勢(shì)該指數(shù)下降反映出當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨穩(wěn)，部分領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)短期調(diào)整，但仍處于正常區(qū)間波動(dòng) 分項(xiàng)指標(biāo)分析 1、LME銅價(jià)有所上升 11月份，LME銅結(jié)算價(jià)指數(shù)為50.3，較上月上升5.0個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)資訊

長(zhǎng)安期貨：企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，氧化鋁庫(kù)存壓力依然較大

近期氧化鋁期貨主力合約價(jià)格最低已跌破2500元／噸，降至部分企業(yè)的現(xiàn)金成本之下，而上周五氧化鋁期貨價(jià)格大幅反彈，拐點(diǎn)是否出現(xiàn)？ 相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量469.8萬(wàn)噸，環(huán)比微降1.6%，同比下降5.3%；1—11月累計(jì)產(chǎn)量5521.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.2%目前，北方地區(qū)鋁土礦仍處于逐步復(fù)產(chǎn)階段，供應(yīng)不太穩(wěn)定，區(qū)域內(nèi)供應(yīng)偏緊截至上周四，氧化鋁廠鋁土礦庫(kù)存5321.2萬(wàn)噸，庫(kù)存可用天數(shù)接近84天，總體處于高位。

國(guó)內(nèi)資訊

建信期貨：宏觀面和供應(yīng)面利好共振 銅價(jià)易漲難跌

自11月下旬以來(lái)，銅價(jià)開(kāi)啟了新一輪上漲趨勢(shì)本輪漲勢(shì)先是由美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期升溫開(kāi)始，銅價(jià)逐漸止跌企穩(wěn)隨后，2026年銅精礦長(zhǎng)單談判以及精銅長(zhǎng)單溢價(jià)相關(guān)消息傳出，2026年中國(guó)冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期以及2026年精銅進(jìn)口長(zhǎng)單簽單量下降，令市場(chǎng)對(duì)2026年供應(yīng)端緊張的擔(dān)憂加劇，從而推動(dòng)滬銅價(jià)格突破9萬(wàn)元／噸12月初LME倉(cāng)單注銷比例陡增至35%，LME去庫(kù)預(yù)期進(jìn)一步推動(dòng)了銅價(jià)上漲然而，需求端明顯受到高銅價(jià)抑制，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨采購(gòu)情緒持續(xù)下降，社庫(kù)去化進(jìn)程頻繁被打斷，從而使得銅價(jià)上漲趨勢(shì)不穩(wěn)。

國(guó)內(nèi)資訊

徽商期貨：美聯(lián)儲(chǔ)2026年或放緩降息步伐 黃金、銅等品種仍具備多頭配置價(jià)值

在12月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，與市場(chǎng)預(yù)期一致，今年累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)會(huì)后公布的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決策層的利率路徑預(yù)測(cè)和9月公布點(diǎn)陣圖時(shí)一致，依然預(yù)計(jì)明年會(huì)有一次25個(gè)基點(diǎn)的降息這意味著，明年美聯(lián)儲(chǔ)降息動(dòng)作或較今年明顯減少 市場(chǎng)在會(huì)議前基本定價(jià)了“鷹派”降息，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的發(fā)言以及準(zhǔn)備金管理型購(gòu)債（RMP）的啟動(dòng)反而是超預(yù)期“鴿派”因此，除了美元指數(shù)下跌之外，以美股和有色金屬為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲，各期限美債利率均有所下行。

貴金屬

廣州期貨：銅繼續(xù)調(diào)整，關(guān)注今晚美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)

(1)庫(kù)存：12月15日，SHFE倉(cāng)單庫(kù)存42226噸，增9663噸；LME倉(cāng)單庫(kù)存165875噸，減25噸 (2)精廢價(jià)差：12月15日，Mysteel精廢價(jià)差3919，收窄672目前價(jià)差在合理價(jià)差1621之上 綜述：美聯(lián)儲(chǔ)12月降息落地和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策預(yù)期兌現(xiàn)，有色普遍沖高回調(diào)，反映短期投機(jī)情緒的降溫不過(guò)驅(qū)動(dòng)銅的主邏輯依舊沒(méi)有發(fā)生改變，緊原料敘事依舊存在，美國(guó)虹吸銅引發(fā)的全球區(qū)域錯(cuò)配仍未結(jié)束，銅價(jià)下跌空間或有限，密切關(guān)注今晚美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，由于政府關(guān)門導(dǎo)致美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）收集數(shù)據(jù)中斷，本次報(bào)告將同時(shí)包含10月和11月的部分?jǐn)?shù)據(jù)，但不會(huì)公布10月的失業(yè)率等家庭調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

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廣州期貨：電解鋁高位回調(diào)

美聯(lián)儲(chǔ)12月如期降息，持續(xù)關(guān)注美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)會(huì)議釋放政策面積極信號(hào)，宏觀情緒多空交織 期貨價(jià)格跌破2500元/噸后反彈，目前期價(jià)已跌破行業(yè)平均現(xiàn)金成本線，全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存攀升至歷史峰值，目前有部分生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行檢修，部分下游企業(yè)表示會(huì)擇機(jī)增加原料備庫(kù)，在行業(yè)生產(chǎn)虧損背景之下，或逐步有高成本產(chǎn)能退出氧化鋁主力合約價(jià)格參考運(yùn)行區(qū)間2500-2750元/噸 電解鋁生產(chǎn)在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下基本滿產(chǎn)，供應(yīng)剛性約束運(yùn)行產(chǎn)能上限，進(jìn)入淡季消費(fèi)不淡，鋁型材、鋁板帶箔下游企業(yè)開(kāi)工率上行，新能源汽車、深加工鋁產(chǎn)品出口仍提供支撐，鋁棒+鋁錠社庫(kù)去化，現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源趨緊，實(shí)際需求弱復(fù)蘇。

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廣州期貨：鑄造鋁合金成本端仍提供價(jià)格支撐

成本端仍有支撐，廢鋁供應(yīng)偏緊導(dǎo)致價(jià)格堅(jiān)挺，持貨商惜售，另部分地區(qū)啟動(dòng)環(huán)保限產(chǎn)，再生鋁廠開(kāi)工受限開(kāi)工率小幅下行，供應(yīng)邊際減少，下游消費(fèi)仍有新能源板塊支撐，但以銷定采為主，對(duì)待市場(chǎng)高價(jià)鋁合金接受度偏低，社庫(kù)小幅去化但幅度較小，倉(cāng)單庫(kù)存持續(xù)累增 鑄造鋁合金成本端仍提供價(jià)格支撐，預(yù)計(jì)價(jià)格跟隨鋁延續(xù)區(qū)間偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行，參考價(jià)格運(yùn)行區(qū)間20700-21500元/噸

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瑞達(dá)期貨：隔夜滬銅主力合約震蕩走弱

隔夜滬銅主力合約震蕩走弱，基本面原料端，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)指數(shù)保持負(fù)值低位運(yùn)行，礦緊預(yù)期將在較長(zhǎng)的時(shí)期持續(xù)奏效于銅冶煉端，提供成本支撐 供給方面，冶煉副產(chǎn)品硫酸價(jià)格表現(xiàn)仍較優(yōu)，彌補(bǔ)冶煉廠部分利潤(rùn)損失此外，由于前期檢修影響逐步復(fù)產(chǎn)，冶煉廠開(kāi)工率有所回升，但受原料緊張的影響，增量?jī)H小幅度 需求方面，受宏觀預(yù)期的提振，短期內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，然而較高的銅價(jià)對(duì)下游采買情緒有所抑制，態(tài)度逐步謹(jǐn)慎，社會(huì)庫(kù)存小幅積累。

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交子期貨：宏觀支撐，銅高位震蕩

操作策略：近期美聯(lián)儲(chǔ)降息疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)議利好，宏觀氛圍整體偏暖；銅供需基本面供給擔(dān)憂仍在，但銅價(jià)走高對(duì)下游消費(fèi)抑制效應(yīng)愈發(fā)凸顯短期市場(chǎng)仍交易宏觀利好及供應(yīng)端擔(dān)憂，鑒于驅(qū)動(dòng)邊際效應(yīng)，傾向于擇機(jī)高位空單短線參與

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國(guó)信期貨：銅價(jià)高位震蕩調(diào)整 偏多思路對(duì)待

周一夜間，滬銅報(bào)收92480元/噸，下跌0.18%倫銅報(bào)收11686美元/噸，上漲1.16%內(nèi)外盤銅價(jià)創(chuàng)新高后，受到高位拋售壓力而回調(diào)，而因美元走軟，LME銅價(jià)再度獲得一定上漲空間COMEX銅庫(kù)存已創(chuàng)歷史新高，而在美國(guó)對(duì)精銅加征關(guān)稅的預(yù)期下，美國(guó)仍具備吸引全球銅庫(kù)存的潛在動(dòng)力，從而成為驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲的重要力量 整體而言，銅價(jià)短期或高位震蕩調(diào)整，中長(zhǎng)期偏強(qiáng)趨勢(shì)不改，建議多單底倉(cāng)持有，關(guān)注回調(diào)買入機(jī)會(huì)。

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國(guó)信期貨：鋁合金具備成本支撐

周一夜間，鋁合金報(bào)收20945元/噸，上漲0.12%原料廢鋁因鋁價(jià)高位和自身供應(yīng)偏緊的影響，價(jià)格居于高位，成本端對(duì)鋁合金底部?jī)r(jià)格的支撐得到鞏固虧損壓力之下，鋁合金開(kāi)工率難有提高，供應(yīng)端預(yù)計(jì)出現(xiàn)邊際減量需求端存在終端汽車消費(fèi)市場(chǎng)的訂單支撐，但近期汽車消費(fèi)市場(chǎng)已逐漸出現(xiàn)疲態(tài)，后期訂單的持續(xù)性存在不確定性 整體而言，鋁價(jià)偏強(qiáng)趨勢(shì)影響及成本壓力下，鋁合金價(jià)格具備支撐，但未來(lái)需求走弱預(yù)期以及再生鋁合金高庫(kù)存下，漲幅或受到限制。

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國(guó)信期貨：滬鋁回調(diào)

周一夜間，滬鋁報(bào)收21865元/噸，下跌0.11%倫鋁報(bào)收2875美元/噸，漲幅為0鋁價(jià)嘗試沖高后再度遇到多頭減倉(cāng)帶來(lái)的回調(diào)壓力 宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期帶來(lái)的利多驅(qū)動(dòng)暫時(shí)有所消化基本面來(lái)看，鋁供應(yīng)較為穩(wěn)定，12月或有產(chǎn)能置換到位后釋放的邊際增量，目前雖處于消費(fèi)淡季，且行業(yè)鋁水比已有小幅下降，但鋁錠庫(kù)存仍處于去庫(kù)趨勢(shì)中，基本面對(duì)價(jià)格的支撐較強(qiáng) 整體而言，多頭情緒有所減弱，鋁價(jià)短期或出現(xiàn)向下回調(diào)，下方支撐看向21000-21500元/噸區(qū)間，中長(zhǎng)期仍以偏多思路對(duì)待，建議多單底倉(cāng)持有，關(guān)注回調(diào)買入機(jī)會(huì)。

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瑞達(dá)期貨：鑄鋁輕倉(cāng)逢低短多交易

隔夜鑄鋁主力合約震蕩回落，基本面供給端，廢鋁報(bào)價(jià)隨原鋁小幅回落，整體供給偏緊態(tài)勢(shì)仍未改變，鑄鋁成本支撐邏輯仍堅(jiān)固由于原料廢鋁的緊張，鑄鋁生產(chǎn)在一定程度上受到限制，產(chǎn)量或有回落需求方面，消費(fèi)淡季影響持續(xù)作用，下游企業(yè)采買意愿相對(duì)謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交情緒較為一般 整體來(lái)看，鑄造鋁合金基本面或處于供給小幅下降，需求邊際放緩的局面觀點(diǎn)總結(jié)，輕倉(cāng)逢低短多交易，注意控制節(jié)奏及交易風(fēng)險(xiǎn) 。

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瑞達(dá)期貨：滬鋁輕倉(cāng)逢低短多交易

隔夜滬鋁主力合約震蕩偏弱，基本面原料端，原料氧化鋁價(jià)格持續(xù)回落，現(xiàn)貨鋁價(jià)則保持高位運(yùn)行，鋁廠利潤(rùn)情況較優(yōu)，產(chǎn)能開(kāi)工保持積極性 供給端，在高冶煉利潤(rùn)的背景下，國(guó)內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能保持小幅增長(zhǎng)，開(kāi)工率高企，故國(guó)內(nèi)供給量或?qū)⒈３址€(wěn)中小增的態(tài)勢(shì)需求端，當(dāng)前雖正值傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但由于應(yīng)用端光伏、電車、電力等行業(yè)年末沖刺，令下游鋁材需求保持一定韌性，國(guó)內(nèi)需求方面大體保持穩(wěn)定期權(quán)方面，購(gòu)沽比為1.72，環(huán)比+0.0321，期權(quán)市場(chǎng)情緒偏多頭，隱含波動(dòng)率略升。

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瑞達(dá)期貨：氧化鋁輕倉(cāng)逢低短多交易

隔夜氧化鋁主力合約震蕩回落，基本面原料端，進(jìn)口礦季節(jié)性影響減弱，發(fā)運(yùn)逐步回穩(wěn)；國(guó)產(chǎn)土礦逐步復(fù)產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)后續(xù)鋁土礦供應(yīng)將逐漸充足，土礦價(jià)格小幅回落 供給方面，由于盤面價(jià)格持續(xù)回落，氧化鋁基本面預(yù)期偏悲觀，加之現(xiàn)貨走弱對(duì)當(dāng)下冶煉廠成本利潤(rùn)的侵蝕，國(guó)內(nèi)氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能及開(kāi)工或?qū)⑿》芈洌珪何传@悉有大面積減產(chǎn)現(xiàn)象發(fā)生需求方面，電解鋁廠整體在產(chǎn)產(chǎn)能保持小幅增長(zhǎng)，對(duì)原料氧化鋁需求基本持穩(wěn)。

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12月15日上海期貨交易所銅期貨收盤行情

SHFE

交子期貨：市場(chǎng)充分定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，銅價(jià)高位運(yùn)行

操作策略：市場(chǎng)充分定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)下周降息預(yù)期；國(guó)內(nèi)近期處于長(zhǎng)單談判期，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格博弈尚有一定程度的預(yù)期需求端銅價(jià)沖高下游消費(fèi)有所受抑短期市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)降息及供應(yīng)端趨緊擔(dān)憂，鑒于“預(yù)期”邊際效應(yīng)，傾向于擇機(jī)高位空單短線參與

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中信建投期貨：氧化鋁暫時(shí)觀望

受反內(nèi)卷政策預(yù)期影響，隔夜氧化鋁01合約減倉(cāng)大幅反彈上周現(xiàn)貨價(jià)格下跌加快，期貨01合約價(jià)格一定觸及新低，帶動(dòng)倉(cāng)單成交繼續(xù)回升由于上周新疆地區(qū)倉(cāng)單出貨增多，從而倒逼產(chǎn)地價(jià)格加速下行 另一方面，目前各環(huán)節(jié)氧化鋁庫(kù)存充裕，部分成交倉(cāng)單仍放在交割庫(kù)，因此倉(cāng)單注銷較為緩慢本周氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能9590萬(wàn)噸，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4446.4萬(wàn)噸，二者平衡系數(shù)為2.16預(yù)計(jì)進(jìn)入1月，企業(yè)減產(chǎn)的意愿將有所提升。

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